флоатер что это такое

Зависимость следующая: если процентные ставки растут, то цена облигаций падает, если же ставки снижаются — то цены, наоборот, растут. Причем, чем длиннее облигация (дольше срок до погашения), тем сильнее цена меняется в ответ на изменение ставок. Поясним на примере.

Возьмем облигацию с купоном 10%, номиналом 1000 руб. и сроком до погашения 3 года. Если однажды доходности по сопоставимым бумагам вырастут и составят 11%, то наша облигация станет невыгодной на их фоне. За три года она принесет инвестору 10%*3 = 30%, в то время как другие бумаги принесут 11%*3 = 33%.

Чтобы заинтересовать инвесторов продавец должен предложить скидку. Если он сделает скидку 3%, то инвестор за 3 года получит купонный доход 30% и еще 3% за счет роста цены с 97 до 100% от номинала. Общая доходность составит как раз 33%. Таким образом, из-за роста ставок на 1% трехлетняя облигация подешевела на 3%. Аналогичным образом будет происходить в случае снижения ставок, но при этом цена будет расти. Подробнее об этом мы писали в нашей статье «Курсовые колебания: что влияет на цену облигации?».

Главным индикатором уровня ставок является ключевая ставка, устанавливаемая Банком России. Устаревшее название — ставка рефинансирования. Это та ставка, по которой коммерческие банки и крупные финансовые организации могут получать кредиты у Центрального Банка. На протяжении 2016–2020 гг. ставка в России снижалась, что поддерживало рост облигаций.

На графиках ниже представлен период с середины 2019 года и до начала пандемии COVID-19 весной 2020 г. В это время Банк России последовательно снижал ключевую ставку, за счёт чего доходности облигаций снижались, а цены, соответственно, росли. Как видно из графика, цена на 5-летний выпуск ОФЗ 26229 в это время выросла с 98% до 107,5% от номинала.

Стоит отметить, что процентный риск не имеет значения, если инвестор держит облигацию до погашения. При погашении цена облигации не зависит от рыночных условий и, как правило, равняется номиналу. А вот если продать бумагу до погашения, то цена сделки может заметно отличаться от номинала, и зависеть она будет как раз от той доходности, которую на рынке считают справедливой для данной категории бумаг.

Вернемся к облигациям с плавающей ставкой. За счет того, что купон по ним привязан к внешнему индикатору, доходность будет автоматически изменяться в ответ на изменение ставок. Это значит, что цена на такую бумагу будет оставаться неизменной или будет меняться очень слабо.

Именно в этом и заключается главное преимущество флоатеров для инвестора — они защищают его от процентного риска. Инвестор может продать облигацию в любой момент, не опасаясь, что из-за снижения цены полученная от продажи сумма окажется ощутимо меньше, чем вложенная.

Пример: Инвестор купил облигацию по номиналу за 1000 руб. с фиксированным купоном 10%. Через год ставки выросли, и инвестор смог продать облигацию лишь по цене 98% от номинала или 980 руб. В результате его доходность составила не 10%, а 10% + (98%-100%) = 8%. Если бы инвестор купил бумагу с плавающим купоном, который на момент покупки составлял 10%, то через год он бы получил свой купон и продал облигацию за те же 1000 руб. Доходность получилась бы на уровне купона.

Еще одним важным преимуществом обладают флоатеры, привязанные к инфляции (к ИПЦ). Они гарантировано дают доход выше уровня инфляции, как бы она не ускорялась. Например, по облигациям РЖД-32 выплачивается купон на 2,1% выше уровня годовой инфляции. Вне зависимости от того, какая будет инфляция, инвестор может рассчитывать реальную доходность (доходность за вычетом инфляции) 2,1% и гарантированно защитит свой капитал от обесценения.

Для банков и других финансовых компаний особый интерес представляют бумаги, привязанные к ставкам межбанковского рынка RUONIA, MosPrime и MIACR. Такие облигации позволяют эффективнее управлять ликвидностью. Чуть подробнее на этом остановимся ниже в соответствующем разделе.

Среди минусов, которые присущи бумагам с плавающим купоном, можно указать на неопределенность будущего потока платежей. Это значит, что, в отличие от облигаций с фиксированнным купоном, по флоатеру нельзя рассчитать точную доходность к погашению. Оценка доходности всегда будет опираться на определенный прогноз по базовой ставке.

Например, долгосрочный прогноз по инфляции составляет 4% ежегодно. Соответственно, теоретическая доходность представленного выше выпуска РЖД-32 при грубом расчете равна 4+2,1 = 6,1% годовых. Но на практике инфляция может отличаться от прогнозного значения, так что фактическая доходность может оказаться иной.

Зачем плавающий купон эмитенту?

Компании выгодно платить более низкий купон, ведь это ее расходы. Но иногда заемные деньги нужны именно в тот момент, когда на рынке складывается не самая благоприятная ситуация, и на низкие ставки рассчитывать не приходится. Тогда у эмитента есть три основных варианта:

Также плавающий купон позволяет эмитенту привлечь средства на более длительный срок, то есть выпустить более длинные облигации. Так как цена таких бумаг сильно не колеблется, инвесторы не опасаются процентного риска и покупают их, несмотря на большой срок.

Флоатеры на российском рынке

Совокупный объем корпоративных выпусков с плавающей ставкой по состоянию на март 2021 г. составляет около 30% от общего объема корпоративных выпусков, который оценивается в 15587,28 млрд руб. Среди них не так много ликвидных бумаг, которыми можно комфортно торговать на бирже, но выбор все-таки есть.
В качестве базовой ставки применяется более 10 различных индикаторов, самыми популярными из которых являются:

Наиболее известными инструментами, основанными на таких ставках, являются государственные ОФЗ-ПК с привязкой к RUONIA. Эти бумаги появились в 2015 г. и хорошо зарекомендовали себя в период высокой волатильности на денежном рынке в 2015–2016 гг. Сегодня они также могут использоваться для защиты от роста ставок. Интересный факт — крупные банки еще осенью начали активно покупать ОФЗ-ПК. Это хорошо заметно по статистике размещений ОФЗ.

Среди высокодоходных облигаций бумаги с плавающим купоном пока встречаются нечасто, но уже есть ряд выпусков, которые инвесторы могут рассмотреть в качестве объекта для инвестиций на период роста ставок. Ниже представлены такие выпуски и их характеристики.

Источник

Флоатеры: как заработать на облигациях с плавающим купоном

Пожалуй, все хотят если не приумножить, то хотя бы сохранить свои накопления. Но как это сделать? Самое популярное решение — это, конечно, банковские депозиты. Правда, есть и другие способы, например, покупка облигаций. А что, если купить облигации не простые, а с плавающей ставкой, по-другому они еще называются флоатеры.

Акции vs облигации

Чем обычно акции отличаются от облигаций?
Акции выпускают компании, а потом предлагают всем желающим их купить. Таким способом бизнес привлекает финансирование, а затем вкладывает полученные деньги в производство и со временем начинает зарабатывать еще больше. Если дела у бизнеса идут очень хорошо, то и акции дорожают, если нет — дешевеют. То же самое происходит и с дивидендами по ним. Когда прибыли у компании больше, тогда выплаты по акциям выше и наоборот. Акции — штука нестабильная, зато при умелом подходе очень доходная.

Облигации — наоборот, не такие доходные, зато по ним, как правило, выплачивается стабильная, фиксированная сумма. Короче, облигации — это когда денег мало, но стабильно и постоянно, акции — когда денег больше, но рискованно.

А теперь самое главное: есть особые облигации — флоатеры, в России это ОФЗ-ПК (облигации федерального займа с плавающим купоном). Это облигации, по которым выплаты — не фиксированные. То есть это и облигации, и сколько денег точно по ним получите вы, инвестор, — не знаете. Зачем они?? В чем прикол?

Интереснее депозитов

Облигация = долговая расписка, то есть бумага, подтверждающая, что кто-то дал кому-то деньги в долг, а за этот долг положена некоторая награда. Первоначально все облигации были бумажными, и в них отводилась специальная часть для проставления вот этого вознаграждения. Она отрывалась при выплатах и называлась купон.

В наши дни облигации на бумаге не печатают, они теперь электронные, но традиции сохранились, и вознаграждение по облигациям до сих пор называют купонами. Еще у облигаций есть своя номинальная стоимость (номинал) — это сумма погашения. Фактически на нее и будут начисляться купоны.

Евгений Марченко, аттестованный финансовый консультант при финансовом университете правительства РФ, директор E. M. FINANCE:

— Облигации федерального займа в общем и флоатеры в частности относятся к консервативным инструментам фондового рынка. Следовательно, мы не можем здесь говорить о заработке, скорее, о сохранении капитала. В условиях низкой ключевой ставки бонды с переменным купоном становятся даже интереснее, чем с фиксированным. Однако стоит помнить о рисках и следить за изменениями в ставках, чтобы не упустить еще большее снижение и не остаться с нулевым купоном.

По сравнению с депозитом эксперт считает вложение в ОФЗ-ПК более интересным вариантом: выплаты по купонам будут как минимум компенсировать инфляцию, в отличие от многих депозитов в самых надежных российских банках.

А перечислите всех

Выпускать облигации могут корпорации, государство, муниципалитеты.

Самыми надежными в России считаются государственные облигации федерального займа (ОФЗ). Их существует пять видов:

ОФЗ-н ‒ облигации для населения, на бирже такими не торгуют. Купить их можно только в специализированных банках. Из плюсов: достаточно привлекательные выплаты.

ОФЗ-ПД ‒ это самые распространенные государственные облигации. По ним заранее определен доход, который вы получите.

ОФЗ-АД ‒ ОФЗ с амортизацией долга. По ним номинальная стоимость гасится не в дату истечения облигации, а постепенно. Мало популярны среди инвесторов, поэтому государство собирается постепенно вывести их из обращения.

ОФЗ-ИН ‒ облигации с индексируемым номиналом. Их стоимость корректируется из расчета индекса потребительских цен от Росстата.

ОФЗ-ПК ‒ ОФЗ с плавающим купоном, флоатеры.

Почему они так называются? По-английски «float» — это плавать, держаться на воде. В отличие от остальных, только ОФЗ-ПК позволяют их владельцам чувствовать себя спокойно при резких скачках ставок в стране. Все дело в купонах, которые корректируются на ставку RUONIA.

RUONIA

RUONIA ‒ это средневзвешенная ставка по необеспеченным межбанковским однодневным кредитам (депозитам). Её рассчитывают исходя из ставок как минимум 25 и максимум 35 банков.

Короче, тут все как с походами по магазинам: мы же не покупаем дорогие товары в первом попавшемся заведении, да?

Мы выбираем магазин, который поближе к дому, в котором цены ниже, а продавцы квалифицированнее и вежливее.

Расчет

Вознаграждение по флоатерам за полгода = ((номинал облигаций * на их количество) *(средняя RUONIA за 6 месяцев+фиксированный платеж))/2,

где:
1) RUONIA — средняя ставка банков по однодневным кредитам;
2) фиксированный платеж — бывает разный;
3) делим все на 2, потому что считаем за полгода (выплаты раз в полгода).

Размер купона по ОФЗ-ПК определяется как средняя ставка RUONIA за последние шесть месяцев плюс заранее определенная фиксированная премия. То есть, какие будут выплаты через год, мы не знаем. Приведем пример.

Мы купили 500 флоатеров номиналом 1000 рублей каждый. Фиксированная премия установлена в размере 0,7 %. Через полгода наступает время получить первое вознаграждение по купону. Средняя ставка RUONIA составила 3,8 %. Таким образом, фиксированный платеж плюс средняя RUONIA составляют 4,5 %. Делим этот процент на два (не забывайте, получаем деньги мы за полгода, а не за год!), и итого наш процент по купону равен 2,25 %. Значит, в итоге мы получим 11 250 рублей.

ОФЗ-ПК в России

На данный момент в России есть следующие флоатеры:

Вы заметили, что номера начинаются либо с 24, либо с 29? Совпадение? Не думаем!

Согласно Минфину, первые цифры указывают на тип облигации. Цифра 24 указывает на срок погашения: ОФЗ-ПК от 1 до 5 лет, а цифра 29 — от 5 до 30 лет. Далее в номерах облигаций идут порядковые номера. Они показывают какие бумаги выпускались раньше, а какие позже. Например, ОФЗ 29006 была выпущена раньше, чем ОФЗ 29015.

Преимущества и недостатки флоатеров

Основное преимущество ОФЗ-ПК — страховка сбережений при повышенных ставках в банках. Однако если ставки в стране будут снижаться, то и выгода по этим облигациям станет ниже. Еще один недостаток — сложность расчета купонов по сравнению с облигациями других типов. Да и вообще, точно посчитать доходность на годы вперед не получится.

Олег Балан, директор по работе с корпоративными клиентами QBF:

— В период кризиса консервативному инвестору стоит покупать «защитные» инструменты, которые позволяют амортизировать падение рынка. Например, ОФЗ, привязанные к ставке денежного рынка RUОNIA O/N (флоатеры). В ситуации высокой волатильности растут как ставки денежного рынка, так и инфляционные ожидания, поэтому имеет смысл не привязываться к фиксированному купону, а использовать инструменты с плавающим купоном.

А что там в США?

В Америке, подобно российским ОФЗ-ПК, существуют свои облигации с плавающей процентной ставкой. Они называются Floating Rate Notes. В роли RUONIA там могут выступать разные ставки. Например, ставка LIBOR (Лондонская межбанковская ставка предложения), ставка по федеральным фондам (Federal funds rate), базисная ставка (Prime rate). Срок таких облигаций составляет от 2 до 5 лет.
В США флоатеры выпускают и частные компании, и государство. Например, 20 апреля 2020 года Министерство финансов США выпустило купоны FRN, рассчитываемые в соответствии с 13-недельной средней ставкой курса казначейских векселей. В принципе, эти экзотические ценные бумаги очень похожи на российские аналоги. Разница лишь в том, что в США они намного более краткосрочны (нет ни одной со сроком погашения более пяти лет), а следственно, и доходность по ним — ниже.

А что вы думаете по поводу флоатеров ОФЗ? Стоит их покупать или лучше защитить свои сбережения через другие инструменты? Напишите в комментариях.

Источник

Облигации против инфляции. Сериал Банки.ру, часть 3: флоатеры

Банк России начал повышать ключевую ставку. О чем это говорит инвестору? В портфель пора добавить инструменты, которые уменьшат риски от действий регулятора.

В первой и второй частях нашего сериала мы узнали, что облигации способны защитить инвестиционный капитал от рисков повышения цен и ключевых ставок. От инфляции портфель инвестора застрахуют линкеры. Уберечь же капитал от растущих процентных ставок помогают флоатеры. Насколько успешно? Разбираемся с экспертами.

Суть флоатера

Флоатер — облигация с плавающей ставкой. В названии бумаги уже отражена ее особенность: float в переводе с английского означает «плыть». Купон (доход, который получают держатели бумаг) этого инструмента пересчитывается в зависимости от динамики процентных ставок.

Обычно флоатеры привязаны к определенному эталонному индексу — например, к Лондонской межбанковской ставке предложения (LIBOR).

В России Минфин выпустил первые современные ОФЗ-ПК 31 декабря 2014 года. Их появление стало ответом на запрос инвесторов застраховать портфели от риска повышенной волатильности процентных ставок. Тогда ситуация обострилась из-за того, что ЦБ РФ в конце 2014 года резко повысил ключевую ставку до 17% (это произошло через неделю после очередного повышения до 10,5%).

Самые доходные облигации

Российские ОФЗ-ПК привязаны к ставке RUONIA (Ruble Overnight Index Average). По этой ставке банки дают друг другу краткосрочные рублевые кредиты или принимают депозиты. Этот показатель отражает оценку стоимости необеспеченного заимствования на условиях «овернайт».

Важно: динамика RUONIA жестко привязана к ключевой ставке Банка России — корреляция между ними почти 100%.

При повышении ключевой ставки процентные ставки на денежном рынке (в том числе RUONIA) устремятся вверх, а это условия для роста ставки купонов по флоатерам.

А ключевая ставка будет точно повышаться?

Актуальность темы повышения ключевой ставки аналитик ГК «Финам» Алексей Ковалев объясняет двумя обстоятельствами. Во-первых, тем, что Россия в начале пути по нормализации денежно-кредитной политики. Регулятор для этого и повышает ключевую ставку. Во-вторых, есть усиливающийся в последнее время санкционный риск. «Нельзя исключать, что в случае очень высокого давления на рубль Центробанк будет вынужден резко повысить ключевую ставку, как в декабре 2014 года», — рассуждает эксперт.

Значит, самое время покупать флоатеры?

Флоатеры имеет смысл держать в портфеле только при росте ставки, а ее ЦБ обычно поднимает при росте инфляции, указывает на закономерность ведущий финансовый консультант компании «Личный капитал» Борис Кожуховский. «Когда наметился тренд на рост ставок, флоатер (ОФЗ-ПК) может стать защитным инструментом», — говорит эксперт. При этом, если рост ставок растянется во времени, более высокую доходность можно получить, инвестируя в короткие ОФЗ-ПД.

На меньшую волатильность флоатеров как важное свойство ОФЗ обращает внимание и главный исполнительный директор «ВТБ Капитал Инвестиции», старший вице-президент ВТБ Владимир Потапов. «В случае роста ключевой ставки у флоатеров будет меняться купон и, следовательно, цена (при прочих равных, растет купон — растет цена)», — приводит он последовательность. Определить, как будет двигаться цена, непросто, поскольку на нее влияют факторы спроса и предложения, внутренние модели оценки флоатеров.

У спроса и предложения есть своя зависимость от прогнозов процентных ставок на период «жизни» бумаги. Меняются прогнозы, и это может привести в движение цены на флоатеры, развивает мысль Потапова эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Игорь Галактионов. Пока он не ждет сильного тренда на повышение, ведь основная функция флоатера — «иммунитет от процентного риска».

Алексей Ковалев из «Финама» напоминает, что инвестор, вкладывая деньги во флоатер, берет в портфель защитный инструмент. И своеобразной платой за страховку станет умеренная доходность такой ценной бумаги. «Флоатеры защитят в период турбулентности, когда ставки начали резко и заметно расти, но основные деньги на долговом рынке все-таки зарабатываются на бондах с фиксированными купонами», — заключает он. В период растущего процентного риска флоатеры стоит держать в портфеле инвестора, но покупать их «на все» неразумно.

Как работает защитный механизм флоатера

Понять, как флоатер способен уберечь от процентного риска, можно, сравнив его действие во время повышения ключевой ставки с поведением облигации с фиксированным доходом (ОФЗ-ПД).

Логика появления флоатеров заключалась в необходимости предоставить инвесторам инструмент со встроенным механизмом страховки от изменений процентных ставок, объясняет Алексей Ковалев. Повышение ключевой ставки влечет за собой рост ставок денежного рынка, в том числе и RUONIA. В день пересчета купона по облигации ее купон на следующий купонный период (как правило, это три или шесть месяцев) будет установлен с учетом возросшей RUONIA. В результате цена флоатера несильно изменится. Это отличает флоатер от ОФЗ-ПД. Цена последней заметно падает в случае резкого роста рыночных ставок. По словам аналитика, когда процентные ставки в экономике заметно росли, облигации-флоатеры приносили больший доход своим держателям (под доходом имеется в виду и купон, и изменение цены), чем облигации с фиксированным доходом.

Цена на флоатеры не реагирует на изменение ключевой ставки Центробанка так, как цена бондов с фиксированным купоном, говорит Борис Кожуховский. У всех облигаций — не важно, флоатер это или бумага с фиксированным купоном, — есть переменный параметр. Он изменяется вслед за движением ставки и влияет на доходность по облигации. У облигации с фиксированным купоном это цена, а у флоатера это купон. Поэтому, например, при росте ставки ЦБ цена на обычную облигацию снижается, и за счет этого растет доходность. Цена флоатера остается прежней, но по ней увеличивается купон, что также приводит к росту доходности по бумаге.

Какие флоатеры продаются

По данным Cbonds, на конец марта 2021 года объем рынка ОФЗ-ПК оценивался на уровне 4,7 трлн рублей. В обращении находится 16 выпусков ОФЗ-ПК. Есть на российском рынке и ряд корпоративных облигаций, переменные купоны которых рассчитываются с привязкой к ключевой ставке ЦБ, инфляции, ставке RUONIA и др.

В основном в облигации с плавающим купоном инвестируют крупные банки и пенсионные фонды, говорит независимый инвестиционный консультант Виталий Шевелев, Invest Radar. Сейчас в обращении находятся ОФЗ-ПК со сроками погашения с 2022 по 2034 год и с различными формулами формирования купонов. В корпоративном сегменте, который выглядит намного скромнее сегмента ОФЗ, Шевелев советует обратить внимание только на РЖД 001Б-03. Этот выпуск (доступный только квалифицированным инвесторам), по мнению эксперта, «не классический флоатер, а бессрочная (вечная) облигация, купон которой привязан к доходности ОФЗ на пять лет и пересчитывается каждые полгода».

Доходность флоатера

Точную доходность к погашению бондов с плавающим купоном посчитать невозможно, и в этом их суть: неизвестны будущие платежи, те самые купоны. Есть зависимость и от того, к какому параметру и как привязан купон. Отличаются флоатеры «старых» и «новых» серий. У «старых» флоатеров ставка купона рассчитывается на основе среднего значения RUONIA с лагом в шесть месяцев. В отличие от них купон бумаг «новых» серий базируется на среднем арифметическом значении ставки RUONIA за семь дней до даты определения процентной ставки. Ставка публикуется за два дня до выплаты купона.

Можно сделать предполагаемую оценку, исходя из прогнозов процентных ставок, либо использовать форвардные процентные ставки. Для этого, например, в Excel строится модель облигации. «Строится прогноз по базовой ставке, формируется график платежей и оценивается эффективная доходность к погашению. Когда будет меняться прогноз по базовой ставке, доходность флоатера будет рассчитываться заново», — поясняет Игорь Галактионов и показывает, как это делать, на примере.

Берем, например, выпуск ГТЛК 1Р-10 с купоном в размере ставки ЦБ + 0,65%, который определяется на два купонных периода вперед. Купонный период составляет 91 день, дата оферты 03.06.2022.

Начиная с 16.04.2021 до оферты по облигации будет пять купонных выплат. Рыночная цена на начало расчета составляет 97,58% от номинала (975,8 рубля), НКД = 6,04 рубля.

Предположим, что на этом отрезке времени ЦБ повысит ключевую ставку дважды — на заседаниях в июне и октябре — на 0,25% с текущих 4,5%. Точный график заседаний ЦБ можно найти на сайте регулятора.

Тогда прогнозный график денежных потоков может выглядеть следующим образом:

Источник